这是个危险的问题。

    反弹意味着市场在短暂的上涨后会重新下跌；而反转意味着市场的底部已经探明，中期向上的趋势已经形成。当你问自己这个问题时，其实你是想问究竟应该短线投机还是长线买入股票的问题。我之所以说这个问题充满了危险，是因为很多人即使认为是反弹，仍会猜测市场反弹的高度并介入。这是典型的和趋势作对，火中取栗的结果是明显的。所谓君子不立危墙之下，做期货的投资者都知道，趋势是不能对抗的，因为你的时间很有限，你根本等不到趋势的逆转，Margin Call就会让你彻底出局。

    所以，也许此时此刻我们应该问的是：市场的价值中枢在哪里？这个问题就简单多了，就是一个典型的估值的问题。估值指标有很多种，而每种估值指标也会有很多的假设。但很多估值方法互相佐证，应该可以找到一个合理的价值区间。再结合市场其他的种种特征，比如说短期的供需，市场运行的方向也就大致明了。尽管仍存在着误差，但作为一个有技巧的风险承受者的你，胜算应该比较大了。

    多重的估值指标中，最重要的假设就是未来企业的盈利增长。遗憾的是，当经济基本面面临转折时，市盈率等投资者最熟悉的指标，往往也是最不稳定的指标，因为每股盈利增长是最容易，也是最频繁被修正的。这里，我们需要运用一点常识，即上市公司作为一个整体，其利润率长期保持高于社会平均资金成本的可能性几乎为零。虽然有很多企业通过各种方式建立了种种的竞争优势和行业进入壁垒，但即使在一个资本回报远高于市场平均资金成本的行业，行业内企业本身就可能通过产能扩张，将高高在上的利润率拉下来，直到其边际收益率等于资金成本。所以，ROE（股本回报率）在长期来看，有一个合理的区间，即接近社会平均投资回报，尽管不排除个别行业和个别公司的ROE水平会在较长的一段时间内偏离中枢。由此，我们就可以推导出相对应的市净率。尽管各国的股票市场在短期内，市盈率或者是EV／EBITDA等指标有很大的波动，但长期来看，市净率和长期可持续的ROE水平及相互关系则相对稳定。（这里的长期，可以概括为至少跨越一个完整经济周期的时间长度）。

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